对话CryptoQuant研究主管：减半之后，比特币会怎么走？

编辑|吴说区块链

Julio Moreno，CryptoQuant 研究部门的负责人，拥有 13 年的 commodity research 经验，他带领着链上分析的前沿。这期播客讨论了 CryptoQuant ***近关于加密货币趋势的报告、比特币减半事件和以太坊升级后的变化。

本文仅为嘉宾个人观点，不代表吴说意见，不提供任何财务建议，请听众谨慎参与投资，遵守所在地的法律法规。播客发布于4月13日，部分信息存在滞后。

CryptoQuant 的报告显示比特币需求激增，有什么细节可以分享吗？

自去年十月以来，我们观察到比特币需求的显著加速，尤其是在今年由于美国批准 ETF，这种需求更加激烈。我们利用自己的数据和一款新推出的分析工具——名为"Cohort"的工具，捕捉到了这一需求激增。这款工具使我们能够深入了解比特币地址或持有者的具体特征，特别是那些仅积累比特币的持有者——他们购买并持有比特币，不进行出售或转移。历史数据显示，从 2020年到 2022 年，这些特定持有者的比特币余额增长每月高达四万枚比特币。今年的增长尤为显著，积累量上升***每月二十万比特币。通过我们的 Cohort 工具识别的这一大量持有增长，不仅是由于 ETF 购买了大量比特币，还反映了更广泛的趋势，即各种持有者显著增加了他们的比特币资产。我们所看到的***的需求水平已经导致了显著的价格行动，这突显了随着比特币成为投资者更明显的选择，围绕比特币的预期正在改变。

关于比特币供应情况，ETF 对矿工有何影响？

我们一直在密切监视可供购买的比特币供应，包括矿工、交易所和美国政府等实体的持有情况。目前，市场上大约有 240万比特币可供购买，这一数字一直在稳步下降，主要是因为来自 ETF 和其他大规模买家的不断增长的需求。这种需求显著减少了***初预计可以维持大约 50个月的库存，现在仅剩下约十二个月的需求量。这表明市场正在经历***的紧缩，表明我们的比特币供应正在枯竭。

这种短缺反映了我们在比特币市场上看到的典型周期，其中需求大大超过供应，推动价格上涨并导致牛市。在这些周期中，随着价格的上升，长期持有者开始出售，使得比特币再次在市场上可用。真正的问题是这些比特币将在何种价格下变得可用。这是我们一再看到的模式——价格上涨，市场变得紧张，然后随着长期持有者开始出售，市场就会迎来新的比特币流入。

今年尤其有趣的是，我们在减半前见证了一个新的历史高点——这是一个意想不到且***的事件。这反映了超出我们所有预期的非凡需求。在 CryptoQuant，我们跟踪长期持有者的消费模式和各种估值指标，目前这些指标表明我们还没有到达这个市场周期的末端。看起来价格还有进一步上升的空间，这意味着我们目前观察到的市场动态可能会继续演变，由比特币的稀缺性和新老投资者的持续兴趣共同推动。

预测比特币价格是不是你工作中***头疼的部分？

我们的主要职责是提取和转换由区块链交易生成的数据。这包括谁在买卖比特币，这些比特币去向何处等细节。我们的目标是提供清晰的洞察，帮助判断市场周期，无论是牛市还是熊市等。这些信息对于我们的客户非常重要，包括对冲基金和交易者，他们依此作出知情的投资决策。在这个波动的市场中，预测价格无疑是我们工作中***具挑战性的方面之一。我们更多地关注提供有意义的指标，而不是直接预测，这些指标有助于管理风险。这些指标能够指示价格是否异常高或低，市场校正可能何时发生，或者何时是调整头寸的***佳时机。本质上，我们的分析旨在于风险管理。这涉及到保持对可能引起市场变动的重大事件的关注，如比特币向交易所的大量流入或流出，这可能预示着即将到来的销售压力或其他市场活动。

总的来说，我们的角色不仅仅是预测市场动向，而是提供一个框架，用于理解和应对市场动态。这种方法帮助我们和我们的客户应对加密货币市场的复杂性，专注于缓解风险而非作出投机性预测。

对比特币减半的详细解释

关于比特币减半，这是一个大约每四年在比特币网络内发生一次的事件。***次减半发生在 2012 年，其后在 2016 年和 2020年也有减半事件，下一次减半预计在今年 4 月 20日进行。在每次减半事件中，矿工为验证交易和挖掘区块而获得的区块奖励将减半。目前，矿工每个区块可以获得 6.25 比特币的奖励，但在下次减半后，这将减少到每个区块 3.125 比特币。

这种减少的区块奖励意味着矿工将会为相同的工作量获得更少的报酬，这将显著影响他们的收入——特别是对于那些运营成本较高的矿工来说。减半实际上使得挖矿变得不那么有利可图，除非比特币的价格上升以抵消减少的区块奖励。因此，效率较低的矿工，尤其是那些运营成本较高的矿工，将受到***大的财务影响。他们可能不得不减少挖矿活动，或者如果无法维持盈利则可能停止运营。另一方面，大型矿业公司，特别是在美国这样通常生产成本较低的公司，可能会更加舒适地继续运营。减半要求矿工维持低运营成本，以应对新比特币流入减少的情况，确保只有***高效的矿工能够保持竞争力和生产力。

比特币矿工的激励终将结束吗？

当区块补贴减少时，交易费用成为矿工补偿的越来越重要的部分。历史上，减半后期通常会触发牛市，导致价格上涨，从而提高矿工的收入美元价值，以补偿减少的比特币区块奖励。从长远来看，矿工将主要依赖交易费作为收入来源，因为区块奖励趋向于归零。这种转变要求矿工高效运营，以保持盈利性，尤其是在减半后价格不立即上升的时期。

比特币挖矿生态系统内的动态预计将发生变化，交易费用将成为主要激励。这意味着矿工需要适应一个交易费可能根据交易量和区块空间需求而大幅波动的市场。如果交易需求保持高企，矿工可以收取更高的费用，为区块空间创造一个竞争市场。

关于比特币的发展，我们已经看到了不仅仅是交易处理的重大活动。比特币网络引入了第二层解决方案和诸如 Inscriptions 和 BRC-20代币等功能，这些功能通常与其他区块链平台如以太坊相关。这些发展增强了比特币的实用性，并可能增加交易量，进一步影响矿工激励。这种增强的安全性、健壮性和新功能的融合使比特币网络对***越来越具有吸引力，可能导致更多创新用途和对网络能力的更大需求。

为什么东西方对 BRC-20的态度如此截然不同？

根据我在行业内的经验，我观察到亚洲通常更开放于尝试山寨币和参与 GameFi 活动，这解释了他们对 BRC-20代币的热情。亚洲的开放性与西方，特别是美国和欧洲的更保守态度形成了鲜明对比，后者主要将比特币视为一种新的货币形式或储备货币——一种因其存储价值的潜力而受到重视的资产。这种根本的视角差异塑造了不同地区与加密货币市场各个方面的互动方式。

例如，在亚洲，人们更倾向于接受投机活动，这从山寨币的交易量比其他地区更高可以看出。这在韩国和日本尤为显著。BRC-20代币，目前主要用作 memecoin，很好地融入了亚洲市场流行的投机和实验文化。它们提供了一种参与和娱乐的形式，符合该地区对新的和多样化的加密体验的偏好。

此外，这些地区的监管环境也发挥了重要作用。在亚洲，可能存在更严格的资本控制，加密货币和像 BRC-20这样的代币提供了一种接触更多样化和潜在风险较高资产的方式。这种环境培养了一种更容易接受新型加密资产的文化，这些资产在具有不同金融规范和法规的市场可能看起来不那么吸引人。

以太坊 Dencun 升级的意义是什么？

提到***新的以太坊升级，Dencun 升级，它在几周前发生，目的是在区块链上增加可用于存储数据的空间。这主要是为了通过增加区块中的数据空间来减少交易费用，特别有利于设计用于处理大量交易的第二层解决方案。由于这次升级，我们看到以太坊及其第二层的交易费显著降低，这支持了 DeFi 及其他应用的更高效运作，这些应用受益于较低的费用。

在以太坊的供应方面，从工作证明（POW）转变为权益证明（POS）的过程中，即 2022 年的 Merge，标志着一个重大变化。这次转变不仅减少了奖励，还引入了燃烧交易费的机制。当网络活动高时，就会发生交易费燃烧，产生的费用将***从流通中移除。这个过程本质上减少了以太坊的供应，使其成为一种通货紧缩资产。这种趋势的可持续性在很大程度上取决于以太坊网络的持续活动和使用情况——如果交易频率和费用持续增长，以太坊的供应将继续减少。我们观察到，自升级以来，以太坊的供应已逐渐减少，符合通货紧缩资产的特征。这种结果与升级的目标一致，有助于在网络活动保持高水平的情况下持续减少供应。

Dencun 升级是否实现了***的目标？

以太坊的 Dencun 升级几周前实施，目的是扩大区块中数据存储的容量，以减少交易费用，特别是对于依赖高交易吞吐量的第二层解决方案。这有效地降低了以太坊及其第二层网络的交易费，符合我们对升级的期望。然而，虽然这次升级在技术上成功地降低了费用和处理了更多数据，但它并没有显著改变更广泛的投资视角，特别是与之前的升级如 Merge 相比。

就以太坊与比特币的角色比较而言，市场感知和使用上存在明显差异。以太坊转向权益证明主要是为了减少挖矿的环境影响，但也是为了展示其相对于比特币通过减少通胀的更优货币政策。尽管以太坊的供应减少理论上增强了其作为“价值存储”的价值主张，但它并没有显著改变其在市场上的地位或使用情况。以太坊被认为表现不佳，特别是随着比特币继续主导投资叙事，受到其稀缺性和作为储备资产的角色的影响。

此外，市场对以太坊潜在的现货 ETF 持悲观态度，预计今年获批的可能性很低。这种情绪进一步加剧了以太坊在更广泛加密市场中改变其叙事的挑战。相比之下，比特币继续吸引更多的关注和讨论，特别是关于香港或欧洲等其他地区的 ETF ，这强调了两大领先加密货币之间市场动态和预期的显著差异。

您如何看待稳定币？

稳定币在加密货币行业中扮演着***关重要的角色，为各种交易提供流动性并作为交易对。***重要的稳定币是中心化的，因为它们由在银行中保持储备的公司运营。这种中心化带来了监管风险和政府干预的可能性，这与加密货币的去中心化精神相悖。市场上持续存在对一种独立于传统金融系统的稳定币的需求。多年来，已经有尝试创建过度抵押的稳定币和与传统金融无关的算法稳定币。

Ethena 项目是一种创新方法的例子，旨在完全脱离传统金融系统创建稳定币。如果正确执行并大规模推广，这可能是一个突破性的发展，提供一个体现加密货币社区所追求的真正独立和去中心化的稳定币。然而，这也引入了新的风险，必须谨慎管理。目标是创建一个稳定币，能够在不直接与美元等传统金融资产挂钩的情况下保持其价值。

稳定币的演变代表着加密货币叙事的重大转变，向着从传统金融系统中真正独立的方向发展。然而，这种过渡是复杂的，需要迭代改进以应对去中心化固有的风险，并确保在更广泛的金融生态系统中稳定性和可靠性。